界面新闻记者 |
半年报披露前夕，贝因美（002570.SZ）以“商标侵权及不正当竞争”为由，将昔日合作伙伴浙江科露宝食品有限公司（下称“科露宝”）诉至法院，索赔金额达7201万元。值得注意的是，该索赔额与公司上半年7405万元的归母净利润基本相当，这一“巧合”引发了市场对于其“借助诉讼调节业绩”的广泛讨论。
注册会计师李亚飞在接受界面新闻记者采访时指出，“按照会计准则，只要案件在资产负债表日（6月30日）之后、半年报披露之前正式立案，公司就可以在财务报告附注中‘补充披露或有资产’，而无需对中报数据进行重述。”
市场的质疑并非空穴来风。贝因美上半年归母净利润同比增长43%，然而经营活动现金流却大幅下降六成，应收账款规模达到净利润的四倍，短期债务更是高达10.28亿元，逼近偿债红线。透过这些数据，贝因美的经营短板已逐渐显现。
诉讼纠纷的连锁反应
贝因美与科露宝的合作始于2021年的“小贝太”商标授权。当时，贝因美将“小贝太”系列特殊医学用途婴儿配方食品的运营权授予科露宝，双方约定采用“销售额分成”的合作模式，共同开拓细分市场。
合作初期双方进展顺利，但在第三年合作裂痕逐渐出现：贝因美指控科露宝“擅自扩大产品品类，并抢注与‘小贝太’近似的商标”，存在越界经营行为；科露宝则予以反击，称贝因美“单方面中断供应链，且拖欠合作分成款项”，导致其运营陷入困境。
矛盾升级后，贝因美直接停止了对科露宝的货源供应，这一行动直接造成科露宝旗下“小贝太”产品被迫下架，渠道库存大量积压。
尽管贝因美在公告中强调主品牌未受影响，但仍难以避免渠道动荡和信任危机的出现。科露宝背后关联着全国200多家母婴连锁企业，涉及线下门店“小贝太”产品的销售情况。
一位母婴渠道商向界面新闻记者透露，由于贝因美与科露宝的诉讼纠纷带来潜在风险，店内导购对于在售的“小贝太”产品不敢主动向消费者推荐。
贝因美此次对科露宝发起的7201万元诉讼，实际上是双方持续一年多“恩怨拉锯”的升级。早在2024年11月，科露宝就以“虚假宣传、单方面断供”为由起诉贝因美，索赔1.85亿元；贝因美随后提起反诉，索赔金额增至2.02亿元。目前，这两起案件均未开庭审理。针对贝因美此次7201万元诉讼的时间节点，李亚飞向界面新闻记者解释道：“在会计处理上，如果法院判决贝因美胜诉并回款，公司可将收到的现金冲减‘其他应收款—诉讼赔偿’，同时冲回以前年度计提的减值，从而形成非经常性收益；若败诉，最大的损失主要是诉讼费和可能的反赔金额，对全年利润影响有限。因此，无论诉讼结果如何，当期财务报表都不会出现大额一次性冲击，反而为全年业绩留下了可调节空间。”
“增利不增收”：盈利质量欠佳，依赖外部因素
贝因美的半年报呈现出一组看似亮眼却暗藏隐忧的财务数据：归母净利润同比大幅增长43.7%，但营业收入却同比下滑4.37%，其中二季度单季营收降幅更是扩大至9.94%。
这种“增利不增收”的反差，凸显出公司短期盈利反弹更多依赖外部因素，而非内生增长动力。
支撑净利润增长的核心因素是贝因美综合毛利率提升至45.3%。不过，毛利率的修复并非源于产品结构升级或营收增长，而是得益于乳粉原料价格回落带来的成本优势。贝因美表示，“通过优化生产流程、加强供应链管理、与全球原料供应商签订长期直采协议等措施，有效降低了成本；原料价格下降带动成本端优化，使得毛利率同比提升7.17个百分点。”
但这一成本优势已被销售端的高额投入部分抵消。上半年，贝因美销售费用率同比提高3.37个百分点至29.48%，管理费用率和研发费用率变化幅度较小。最终，净利率虽同比提升1.9个百分点至5.9%，但原料降价带来的毛利提升效果，大部分被销售费用的增长所吞噬。
乳业分析师肖林鹏对界面新闻记者表示：“销售费用率飙升这一现象，反映出贝因美品牌溢价能力不足的现状。公司仍需依靠高额促销费用来维持市场份额，一旦未来原料价格反弹或行业价格战重启，当前的利润弹性恐将迅速消失，实现盈利将再次面临困难。”
2025年4月，贝因美创始人谢宏在战略发布会上提出“只赚5%”的全新理念，宣布公司将告别对高毛利奶粉单品的依赖，转向“母婴生态+全家健康”的平台型发展模式。按照规划，贝因美要打破此前聚焦0-3岁婴幼儿市场的局限，将业务延伸至整个家庭生命周期，打造“亲子家庭一站式营养健康平台”，具体举措包括推出成人营养品、益生菌产品，以及布局 AI 健康生态产品线。
从半年报披露的业务进展来看，这场战略转型仍处于“蓝图阶段”——截至6月末，上述新业务尚未产生任何收入，未能为公司业绩提供增长动力。
数据显示，上半年贝因美奶粉业务收入占比高达89.2%。肖林鹏向界面新闻记者指出，乳企跨界全家健康领域需要突破渠道和品牌认知的双重壁垒。贝因美长期以来绑定“婴幼儿奶粉”标签，而成人营养品市场已被汤臣倍健、健合集团等企业占据。
曾被寄予厚望的特配粉（特殊医学用途配方食品）业务，仅在2020年披露过856万元收入，此后连续四年未再公布销售数据。这部分业务主要就是与科露宝陷入“商标侵权纠纷”的“小贝太”品牌。目前，随着案件的持续升级，这部分业务短期内难以恢复。
除了国内业务结构存在问题外，贝因美的国际化进程也处于“停滞状态”。上半年，公司境外收入占比仅为0.28%。
资金链承压与“存贷双高”难题
比盈利质量更值得警惕的是，贝因美日益紧张的资金链状况。上半年，公司经营活动现金流净额同比大幅下降59.9%，为8081万元。经营性现金流大幅下降的主要原因是存货增长。贝因美上半年存货余额为4.28亿元，同比增长17%，较年初的4.08亿元增长4.9%——这是公司在2023、2024年连续两年去库存后，再次出现“存货抬头”的迹象。
从存货明细来看，贝因美存货中原材料账面价值为2.4亿元，同比下滑10.44%；库存商品账面价值为1.85亿元，同比增长36%。
李亚飞向界面新闻记者表示，“如果是原材料导致的存货增长，可能是贝因美提前采购以锁定价格的主动补库存行为；而库存商品增加、原材料下降，则更可能是渠道动销不畅导致的被动积压。”
截至6月末，贝因美应收账款规模为3.16亿元。其中，三年以上应收账款达2.68亿元，占账面余额的44.9%。界面新闻记者还发现，贝因美存在长期应收账款挂账的现象。2024年末，三年以上应收账款占比高达45.5%，且呈现持续上升趋势。
对此，贝因美解释称“公司原则上对经销商坚持款到发货的结算方式，但为了更好地拓展市场，对部分资信较好的客户进行信用评级，并给予不同的信用额度及信用期限。”但这一表述背后，实际上反映出公司在渠道端议价能力较弱——只能通过延长账期来换取销量，从而陷入“账面有利润、实际无现金”的错配风险。
如果下半年应收账款回款继续滞后，贝因美将面临更直接的现金流压力。毕竟，经营现金流是企业“造血”能力的核心体现。当前现金流大幅下降，再加上存货快速增加，已暴露出公司主营业务的现金获取能力正在减弱。
更令人担忧的是，贝因美长期存在的“存贷双高”格局仍未得到改善，且短期负债压力持续上升。截至6月末，公司账面货币资金为13.44亿元，同时却有10.28亿元的短期借款，这种“手握现金却高额举债”的现象引发了市场对其资金运营效率的质疑。
事实上，近三年来这一局面始终存在。2023年末，贝因美货币资金10.28亿元、短期借款10.26亿元；2024年末，货币资金14.74亿元、短期借款12.19亿元。
与此同时，贝因美负债结构的脆弱性日益凸显。截至6月末，流动负债合计21.64 亿元，占总负债比例高达97.7%；短期借款占负债总额的47.5%。这种负债结构意味着，贝因美需要不断通过“借新还旧”来维持公司的正常运营。
如果银行授信收缩或出现借款逾期情况，贝因美可能陷入流动性螺旋——为偿还旧债而被迫以更高成本融资，进一步加剧财务压力。
界面新闻记者查阅贝因美过去几年的财务费用发现，公司融资成本确实在不断增加。上半年，贝因美的利息支出为1732万元。按照对应的10.42亿元有息负债计算，借款利率为3.32%。2024年和2023年，界面新闻计算得出的借款利率分别为3.02%和3.8%。（2023年是由于基准利率较近两年略高。）
综合来看，贝因美上半年的盈利反弹更像是“外生红利下的短期改善”，而非内生经营能力的提升：营收持续下滑反映出市场竞争力不足，高额销售费用暴露了品牌溢价的短板，经营现金流骤降与应收账款高企凸显了渠道议价的弱势，存贷双高以及近98%的流动负债占比则埋下了流动性隐患。