编辑 张一诺
随着美联储9月实施降息，同时国内8月经济指标增长势头放缓，市场对第四季度货币政策走向保持高度关注。
中国人民银行于9月26日晚间公布，货币政策委员会2025年第三季度例会已于9月23日举行。会议重点强调了现有货币政策措施的推进与效果释放，未释放进一步宽松的信号。专家分析认为，当前货币政策处于观察期，着力点在于细化落实已推出的政策，但这不排除未来会根据需要出台新的举措，后续货币政策将依据经济增长动力和物价变动情况灵活调整、适时加强。
会议公报显示，本季度例会对货币政策的阐述主要出现三方面调整：政策目标界定、宽松政策具体执行以及结构性工具运用。
近两季度例会关键内容对照
中国银河证券宏观研究主管张迪分析指出，本次例会在货币政策目标（尤其关注通胀）的表述上出现微妙变化，从“维持经济平稳增长与物价合理区间”调整为“推动经济稳健增长与物价合理水平”，措辞由“维持”转向“推动”，反映出监管部门对经济成长与物价稳定的期望更为迫切。
根据国家统计局发布的数据，2025年1至8月，全国居民消费价格指数同比与环比均维持在较低区间。
2025年1-8月消费者价格指数同比与环比变动
张迪进一步表示，尽管会议仍将物价偏低列为经济面临的挑战之一，但删除了二季度公报中的“持续”二字，这可能与近期核心CPI温和回升、工业生产者出厂价格降幅收窄的表现相呼应。
国家统计局数据显示，8月剔除食品与能源价格的核心CPI同比上升0.9%，涨幅已连续四个月扩大；PPI同比下降2.9%，降幅较前月缩小0.7个百分点，环比增速由7月的-0.2%提升至0%。
2025年1-8月工业生产者出厂价格同环比变化
第二个差异体现在货币宽松具体操作的表述上。基于经济“稳中有进”的判断，本次会议突出政策执行的实效性，未暗示追加宽松措施，重点仍在于深化既有政策的落地见效。
在下阶段政策思路部分，公报将“灵活把握”政策力度与节奏改为“科学把握”，并新增“强化政策执行，全力释放政策效能”的要求。在总体原则部分，删去了“用足存量政策，加大增量政策实施，充分显现政策效果”，调整为“保持政策连贯稳定，提升灵活前瞻性”。
“这些调整整体表明，近期货币政策导向以落实现有措施为主，而非急于推出额外宽松。”华福证券研究专员秦泰指出。
这一表述变化也降低了市场对第四季度降息的预期。业内人士分析，尽管近期经济增长、社会融资、房地产数据偏弱，但银行利差约束依旧存在，人民币汇率稳中略升，政策需保留一定余地和弹性，货币政策还需兼顾金融稳定目标，触发降息需待更明确信号。
“上半年经济增速达5.3%，下半年即便略有放缓，全年仍有望实现5%左右的增长目标。因此第四季度降息可能性较低，重点将是新型政策性金融工具等措施的推进。”一位券商政策研究人士表示。
在评估国内外经济金融形势时，本次会议认为国内经济“稳中有进”，较上季“向好态势”的表述更显积极；同时指出高质量发展“实现新进展”，相比此前“稳步推进”的措辞更为肯定。
“这两处变化可能显示，二季度经济增速连续保持在5.0%以上、净出口贡献收窄而内需作用提升的结构性表现，令货币政策委员会感到满意。”秦泰补充道。
他还提到，一线城市外围限购放开后房地产市场温和回暖，股市情绪好转、债券市场长端利率上行助力汇率稳定，可能是央行不急于降息的短期因素。
8月底至9月中旬，北京、上海、深圳相继取消外围区域住房限购，这些政策对一线城市商品房销售产生一定提振。华福证券研究报告显示，截至9月26日，一线城市商品房销售面积与疫情前六年均值比值从月初的54.2%升至61.2%。
近期股市表现积极，资金再配置效应逐步显现，债券市场长端收益率上行，也对汇率稳定形成支撑。9月美联储降息后，尽管美元指数反弹，人民币汇率整体保持稳定。
第三点变化涉及结构性货币政策工具的表述。本次例会基本延续7月政治局会议基调，与二季度相比，重新强调支持小微企业和稳定外贸两大方向。分析认为，这暗示货币政策将外部环境与出口不确定性作为增强灵活性和前瞻性的重要考量。
秦泰表示，未来央行会否降息，很大程度上取决于外部环境与地产周期演变。展望后期，外部不确定性仍存，若出口面临新的下行压力，央行可能择机引导利率小幅下行，以同时稳定出口部门与房地产市场信心。
他指出，当前处于中美第二轮关税缓和期后半段，受美国对其他贸易伙伴实施“对等关税”影响，8月我国出口增速已较前期放缓。若11月缓和期结束后美国对华关税政策生变，导致出口承压，央行可能采取灵活应对措施。
关于房地产市场，本次例会继续强调“巩固楼市稳定态势”，推动已出台金融政策落地，加大存量房与土地盘活力度。与二季度例会相比，表述基本一致。
秦泰认为，本轮一线城市放开外围限购带来的销售改善效应较以往温和，且未有效带动二三线城市。预计房地产需求变化将继续作为央行灵活操作的内需参考依据。